文   |   陈之琰夏娃的诱惑

剪辑   |   刘旌

整整十年，地平线终于登陆港交所。10 月 24 日上昼，这家智驾科技企业 IPO 首日便大涨 28.32%，总市值超 660 亿港元。这亦然港股本年最大的科技 IPO。

「暗涌 Waves」曾复盘过许多家明星公司融资故事。这些故事的内核，大体皆是钞票效应带来的恼恨或唏嘘。地平线的融阅历程却并非如斯。

四肢一个明星创业者，余凯创办地平线之时，恰巧是资金和信心皆充沛的年代。地平线领先的融资可谓顺风顺水，也出身了不少好意思元基金式的皆市传奇。但故事很快就发达到了深沉而具体的法子：一个由多家产业成本、一个个订单积蓄而成的阶段。

据「暗涌 Waves」的作假足统计，曩昔十年，投资过地平线的机构加起来杰出一百家。其中单单是它的 C 轮，就拿到了几十家的投资，致使先后分红 10 次傍边才完成。这亦然中国创业公司此前简直未有的盛况。

对投资东谈主们，答复固然是金尺度。若是参照地平线此刻的市值，很难说这是一笔惊东谈主答复。但接纳咱们访谈的投资东谈主又皆示意，从第一天运转，他们就知谈地平线所作念之事例必是繁重的，即等于以 IPO 论勇士，当今依然为时过早。

爆裂增长的年代里，一家公司的成长中，每每充满了贵爵将相的成本故事。但在地平线的故事里，不管是财务投资东谈主，照旧产业投资东谈主，饰演的皆是一个"适当位置"：既不可或缺，但也不会喧宾夺主。

「暗涌 Waves」访谈了近十位地平线的投资东谈主，试图解析一个问题：在一个由科技主导的创业期间里，在一家公司、一个产业、一次更动的演进流程中，投资饰演的变装究竟是什么。

传奇故事年代

线性王淮：第一个决定投资的东谈主

这笔投资一言难尽。

两东谈主第一次碰头是在 2013 年 11 月 19 日、TechCrunch 在上海举办的第一届国外更动峰会上。那时余凯的身份照旧百度深度学习议论院常务副院长；王淮则还是从 facebook 离开，他写的那本《打造 Facebook》，还是是科技圈的畅销书，他本东谈主则在作念一些天神投资。

在 TechCrunch 的会上，他们各有法子，本来也互相不相识，只知谈是"一又友的一又友"。加上微信后，便乘兴在隔邻的星巴克聊了很久，话题据说是"深度学习如何矫正寰球"。

尔后两年，无事发生。不外王淮只好去北京出差时，就会约上余凯聊聊。其间，余凯好屡次提到东谈主工智能深度学习不错如何转变寰球，尽管还远莫得其后"算力 + 算法"软硬件结合的标的，但直观告诉王淮知谈目下这个东谈主必须投。

王淮其后提到，对这样一个"有时候、有想法、有憧憬"的创业者，他在用一种潜移暗化的"种草策略"：时往往研讨"要不要沿途出来作念点大事？""若是采选创业我能如何扶直？"云云。是以在谈及这笔投资时，王淮说他是把余凯"忽悠"出来创业的。

地平线也成为了王淮创办线性成本后的第一个神色。以此为原点，线性而也成为了国内为数未几"只投科技的 VC "。

从上市后的后果来看，关于曾经动辄几十倍、上百倍答复的 VC 来说，地平线给早期投资东谈主带来的答复不算惊东谈主。

"在科技投资里，十倍空洞答复还是是顶尖了。咱们对地平线的投资是远超这个答复的。"王淮曾不无叹气地说谈，科技投成本就是一场"不赚赔率赚胜率"的游戏，更具价值的是余凯的对科技矫正寰球的逸想。

高瓴："道理很大的一个半小时"

不久后，王淮把余凯引荐给了高瓴。2014 年 9 月，高瓴来源见余凯的东谈主是李良。

李良 2005 年就在高瓴，是高瓴创始合伙东谈主之一。毕业于清华大学自动化和系统工程专科，学科上的亲近性让他和余凯很聊得来。很快，李良便带他在高瓴的北京办公室见了张磊。

余凯曾回忆过与张磊的第一次碰头：一个半小时，"道理很大"，"极端有共鸣"。

此时的地平线还莫得实足决定以车为落地场景，但三东谈主聊了好多联系汽车产业链、mobileye（以视觉算法和芯片为中枢业务以色列公司）、以及汽车揣度的产业和业务场景。在阿谁自动驾驶发展的初期阶段，投资行业内热心到 mobileye 的东谈主并未几。但交流中余凯发现，张磊与李良作念过纵向议论。

余凯本来挂念他要作念的事又难又耗时漫长，投资入们皆防碍易阐明。没预见，高瓴很快就作念出了投资决定。张磊还饱读吹他说，"创业者应该去享受一段不被东谈主阐明的创业时分。当别东谈主皆把你当白痴的时候，碰巧不错好好去作念。"

投资速即达成。尔后，高瓴关于地平线的道理一方面是资源上的，比如对接了包括好意思的、百丽这样的伙同方，匡助创业初期的地平线找到第一轮错误客户和业务落地场景，更贫穷的可能是策略上的共鸣和理念上的启发。余凯曾提到张磊老是握住教唆侧目"短期行动"，"他可爱引述明朝建国元勋朱升进谏朱元璋的策略：高筑墙，广积粮，缓称王。"

在余凯其后的公开抒发中，能看到这些理念的影子。比如 2023 年地平线市集占有率达到第二名时，余凯明确示意过历久当第二名也挺好的。

高瓴对地平线忖度投资了 7 轮。2017 年，李良加入董事会。

对高瓴来说，地平线深信是他们早期投资的古早案例了。过了几年，高瓴不但推出了高瓴创投，其后还索性树立了有益的"高瓴种子"，而李良恰是这一业务的负责东谈主。

五源：又一个"雷军时刻"

决定投资后，张磊主动向余凯建议，此时的高瓴毕竟不是主业作念早期的，还不错给他推选一个位一又友，此东谈主极端擅长率领天神轮。

于是，张磊又带来了五源成本的刘芹（那时还叫晨兴成本）。

余凯曾分享过这段经历：当张磊建议要给他先容刘芹时，他私下暗喜："这但是买一赠一啊。"刘芹和余凯在好多场面皆回忆过他们的第一次碰头：北京四季旅店，从晚上 9 点聊到凌晨 3 点。旅店的餐厅陆续关门，他们被不同的作事员"赶来赶去"。

但当余凯对刘芹谈出"打造机器东谈主的筹备平台"的初步想法，刘芹的第一反映是"这个愿景太大了"。

余凯的创业标的在刘芹 16 年的投资警告除外。刘芹入行作念投资是 1999 年。当年 1 月，雷军投资的稀疏网上线、2 月马化腾发布 OICQ、4 月马云创办阿里巴巴、9 月王志东就任新浪 CEO。多年下来，"中国东谈主擅长交易模式更动"似乎还是成为一级市集投资的金口玉音，而余凯果然说"要为机器东谈主打造大脑"。刘芹以为这太小众，何况这事儿太难了，那时中国东谈主从没干成过。

但五源的特质在于，会持续热心和扶直跨行业、有巨大愿景的创业者。与之访佛的情况是，刘芹在投资小米之前，曾经与雷军夜深通话 12 小时。

彼时彼刻，电话那头是从未作念过手机的"生人"，正如斯时此刻，从未斗殴过硬件的"生人"。"真实的更动往往皆是生人带来的。"在 2020 年末的一次访谈中，刘芹曾对「暗涌 Waves」这样说。

最终，在对东谈主工智能将来抱有共鸣的前提下，余凯的一句话打动了刘芹：不了解算法的东谈主是作念不好算力的。

刘芹过后向「暗涌 Waves」复盘过"直观"背后的更深层逻辑：在筹备机期间，大致带来全行业变量的枢纽在于 Intel 和微软夏娃的诱惑，一个提供筹备平台，另一个提供操作系统。与此比较，余凯从一个高维的角度动身，为我方找准了两个贫穷定位。"若是你了解筹备机产业，就会显然，软件必须依赖于硬件筹备平台，筹备架构必须先行界说。他一上来就要责罚这个行业内部最有价值和最难的一件事。"

然后，就是五源经典的"非共鸣和精选超配"投资策略了。2015 年 7 月，地平线完成首轮融资，五源是这一轮的领投方。

结合「暗涌 Waves」访谈中获悉的多方说法，刘芹是财务投资者中，参与地平线策略制定、调节最深的投资东谈主之一。凭据招股书，到上市前，五源是地平线最大的财务鞭策，持股 6.3%。

2020 年 10 月，在五源改名的 CEO 峰会上，余凯略带幽默地说谈：好的投资东谈主要找到那些莫得警告、但有初心有逸想的年青东谈主。而刘芹有一个优点是，他还会去找"那些有初心但莫得警告的老年东谈主"。地平线上市后，余凯示意：五源是 VC 投资机构中真实的"科技信仰者"。

五源细则领投之后，金沙江创投、更动工场等后续几家投资机构卡线加入。当最终条件落定，地平线首轮的估值已较领先价钱飞腾超 60%。

红杉中国：从赌这个东谈主，到赌这件事

红杉中国和地平线的揣度最早不错追溯到 2014 年：那时还在百度的余凯就见过沈南鹏和周逵。

周逵向「暗涌 Waves」回忆：彼时余凯照旧一个怀抱逸想、有远见卓见的"科学家"。"随后在东谈主工智能、电商、芯片等大方进取，咱们沿途研讨创业契机并一拍即合，积极投资地平线种子轮。"

十年间，红杉中国参与了地平线种子轮及 C 轮融资。若是说"投东谈主"是其早期最为中枢的投资逻辑，当地平线将业务管制到智驾软硬件、并攻克下多家车企客户之后，公司愈发求实的发展走势则加强了红杉中国 C 轮加码的决心。

地平线收效登陆港股后，周逵有数识发出了心情热烈的道喜：恭喜地平线！恭喜余凯！今六合平线公司迈上了一个新里程碑！

真格：奇妙的幸运

真格的投资故事比较奇妙。

徐小平是将来科学大奖的捐赠东谈主之一，2015 年时组委会邀请徐淳厚去看办公室，其时方爱之也陪着沿途。没预见那天余凯也在。互相就这样阐明了。

那时，余凯已有创业的筹备。于是，真格贯穿在 2015 年 9 月和 2016 年 7 月两轮投资地平线。

方爱之过后说，投资地平线是真格"有史以来最奇妙的神色猎取故事"：并非来自互相的苦苦相寻，而是一次有时重逢。

但历史的更奇妙之处在于，当事东谈主我方也莫得发现幸运的隐线。

那场令王淮与余凯巩固的 TechCrunch 峰会，其实徐小平也在场。那时十八届三中全会辨别后不到十天，热沈充沛的徐淳厚在现场为创业者们播放了一首叶倩文的名曲《倜傥走一趟》。他声息如虹地对在场的东谈主说："岁月不知东谈主间若干忧伤，何不倜傥创业一趟？创业的黄金十年，到来了！"

青云、众为和当天：投资来自南大学友

在余凯的宽敞投资东谈主中，有两位他的学友：相同毕业于南京大学的徐新和于晓璐。

徐大姐无需过多先容，当天成本是地平线的 C1 轮投资东谈主。而于晓璐先后供职青云创投和众为成本，诀别为地平线的 A 轮和 C 轮的投资东谈主。

2015 年末，于晓璐还在青云创投作念投资总监，青云此前主要的投向是清洁时候，但也试图在此除外寻找一些新契机。

于晓璐看遍了市面上通盘能看的 AI 神色，在与师兄余凯聊完后，将地平线推上了投决会。决定此时落子的身分有二：动身点是余凯本人的勾引力，不仅在于其教学从业布景，也在于地平线已有软硬结合的念念路，与那时通盘作念自动驾驶创业公司的旅途皆不同；其次，青云基金周期较长，也从客不雅上达成了对地平线的投资耐烦。

"两个判断：第一，地平线采选的标的毫不是一条好走的路；第二，余凯可能是最安妥作念这件事的东谈主。"于晓璐对「暗涌 Waves」的所述，不错代表绝大多数早期押注地平线投资东谈主的心态。也恰是因为余凯想作念成的事太难，在 A 轮进入的机构皆手捏"长钱"。

同在青云这一轮的投资者是双湖成本和祥峰投资。前者是龙湖地产的眷属办公室；后者则背靠淡马锡。三家机构皆是算较为长青的基金。

2016 年，青云创投参与了地平线的 A 轮投资。于晓璐其后加入众为成本后，相同看好地平线的远景，又在地平线的 C 轮中领投了一个轮次。

而徐新投进地平线时，已是 2020 年底。徐大姐领投之后，也考究拉开了地平线史上知名的——大 C 轮。

从 2020 年底到 2021 年 6 月，地平线 C 轮融资分红许多轮次、历时半年，云锋基金、CPE 源峰、中金成本、IDG 成本、君联成本、黄浦江成本等一众机构涌入，此举在中国公司融资史上皆是具有创举性的一笔。

至于 C 轮到底进行了若干轮，市面上并莫得融合的说法。投资东谈主口中的谜底也不尽相通，有说 7 轮的，也有说 12 轮的。

DST、Baillie Gifford：好意思元基金里最极致的钱

开启 C 轮融资后不久，地平线于 2021 年头便晓谕得回了 Baillie Gifford（柏基投资）等机构连系领投的 4 亿好意思元融资。其 C 轮最运转的 7 亿好意思元融资主义已完成近 8 成。而早在五年前，地平线还曾得回了 DST 的投资。

至此，地平线就已在 VC 和资管两个维度拿到了全球好意思元基金中最顶级的钱。

这两笔投资各有布景。Baillie Gifford 是有百年历史的英国老牌资管公司、全球知名的长线基金，亦然特斯拉的第一大机构鞭策。Baillie Gifford 因其投资中知道出的历久主义与巴菲特的伯克希尔哈撒韦并称为投资限度的两大岑岭。

Baillie Gifford 对中国市集有历久议论。2008 年刊行了第一支中国基金，并于 2019 年在上海配置办公室，在一二级市集投资了包括网易、腾讯、阿里巴巴、京东、好意思团、拼多多等杰出 100 家中国企业。

而 DST 的投资更多是 Yuri 个东谈主的偏好。DST 有个不成文的限定：5 亿好意思金以下的案子，Yuri 个东谈主投；5 亿好意思金以上的神色，DST 基金来作念。

在余凯与 Yuri 阐明之前，后者其实就对他有所耳闻。2016 年 1 月，地平线团队到他家吃饭的时候，Yuri 告诉余凯，他知谈地平线是寰球上最顶尖的深度学习团队。投资地平线也源于物理学家出身的 Yuri 关于东谈主工智能的热烈酷好。在见余凯之前，Yuri 还和 Google CEO Larry Page 沿途到现场看 AlphaGo 在韩国的比赛。

投资地平线后，Yuri 曾问余凯：" 10 年后，咱们的生计将因地平线的存在而发生什么转变？"

余凯答谈："那时，你的身边将围绕着多样智能开辟：自动驾驶汽车不错来到住宅门口接你，空调知谈你就寝时最惬意的温度是若干，雪柜知谈你可爱的食品行将吃完而自动为你下单购买……你身边的开辟如同有五官，不错感知环境；有反馈，不错东谈主机交互；有大脑，不错作决策判断。"

CVC 们，一个皆弗成少

地平线的融资故事固然不仅限于上述。

这家公司的特殊性在于：它是一家由科学家创办的科技公司。这决定了地平线不仅需要拿"本无区别的钱"，也需要拿"带着资源的钱"。

先伙同再投资，简直是地平线通盘产业鞭策的进入模式。其中，最值得说谈的是英特尔和上汽。

英特尔是最早斗殴到地平线的产投方。启事是一次伙同中，一个蓝本需要两年完成的事地平线团队通过一个半月就作念了出来，这让英特尔相等吃惊。片晌以"杰出好多财务投资东谈主的决策速率"，成为 A+ 轮的领投方，拿到了那一轮的最大份额。公开长途知道，2017 年 9 月，英特尔以 2000 万好意思元投资地平线，IPO 前占比 2.1%。

余凯自述接纳英特尔投资的原因有这样几个：第一，英特尔在芯片行业多年的率领地位，从瞎想到制造是一体的；第二，英特尔坚强的 CPU 资源，对自动驾驶限度复杂度极高的筹备是很好的相沿。同期，地平线还与英特尔商定"不站队"，处理器可能用英特尔，也可能用英伟达。

拿到英特尔投资后余凯还对媒体自信地说过："我还可能用我方的处理器不是吗？"

除英特尔除外，地平线在半导体限度的产投方还包括 SK、韦豪创芯等。

而上汽关于地平线在汽车限度安身也起到了枢纽作用。

地平线招股书知道，上汽持股 8.78%，在通盘机构中占比最高。据「暗涌 Waves」了解，上汽对地平线的产业投资其实是一个"水到渠成的后果"。

早在 2014 年，上汽就建议了"电动化、网联化、智能化、分享化"的新四化发展策略，而那时的地平线亦然国内率先建议软硬一体的智能驾驶责罚决策供应商。两家汽车产业链上的公司就此相交，两边也从 2017 年前后运转了前期的预研及伙同。

2018 年，上汽成为第一家投资地平线的车企，两边的伙同愈加清雅。

有多位财务投资东谈主告诉「暗涌 Waves」，在地平线早期探索中国首款车规级 AI 芯片"征途 2 "的流程中，上汽插足的资源"尽头多"，给到了地平线相等多尝试、调节、攻克难关的契机。比如，为地平线芯片端和车端的结合提供多个控制场景，从而加速了其达成车规级芯片在国内率先量产的门径。

简直不错这样说，2019 年"征途 2 "的流片收效背后，上汽饰演着地平线在"汽车产业引路东谈主"的变装，而这一作用在地平线 2019 年末将业务向汽车尽心聚焦之后，显得更为贫穷。

尔后到 2021 年，地平线完成了长安和逸想神色，量产智能驾驶芯片的才智得到了市集考据。再其后，不同的车企运转主动找上门来。包括广汽、比亚迪、长城汽车、长江汽车、东风汽车、一汽、奇瑞、大众在内的多家车企皆先后进入地平线的鞭策序列。

从车企的角度看，落子国内"算法 + 算力"第一的地平线，在巩固供应商、开拓智能驾驶疆域上等方面有其道理。而对地平线而言，客户成为鞭策的名单越来越长对其家具销售、进一步研发迭代亦是枢纽的布局。

这两年，大众则是地平线产投中的另一个枢纽先生。

2022 年 10 月，地平线与大众汽车旗下智能化软件公司 CARIAD 树立结伙公司酷睿程（CARIZON）。自 2023 年运转，地平线向酷睿程授权高档辅助驾驶及自动驾驶责罚决策揣度的算法及软件。本年上半年，地平线从酷睿程得回的授权收入达 3.51 亿元，占上半年总营收 9.35 亿元的 37.6%。

在拿到大众的投资之后，余凯还曾和高瓴的李良沿途去了欧洲，把欧洲通盘大的车厂皆捕快了一遍。为后续产业链进一步拉通、潦倒游的无数伙同打下了基础。

与大众的伙同，也被视为地平线下一步开拓国外市集的一个信号。

大 C 轮盛况的背后

写到这里，是时候回头望望真实的主角余凯。

2000 年南京大学硕士毕业后，余凯在慕尼黑大学得回筹备机科学博士学位，后进入西门子和好意思国 NEC 议论院作念深度学习。2012 年加入百度，次年牵头树立了百度深度学习议论院。

一个有真是实足足学术布景的科学家，会是一个好的创业者吗？

早期进场的投资东谈主们对这个问题是害怕的。毕竟关于他们中的大多数东谈主来说，2015 年前后投资硬科技和科学家创业者可能皆是第一遭。但简直通盘因余凯时候才智和愿景而成为地平线鞭策的投资东谈主，皆会在后期为其 CEO 的践诺力和销售力顺服。

王淮评价余凯既有 leadership 又有 salesmanship。刘芹说："在今天 to B 的 CEO 销售内部，余凯口舌常稀疏的。"而君联则认为，在余凯带领下的地平线团队具有"盛大模式和前瞻性、有较强的交易落地才智和丰富的企业管理警告"。

于晓璐则这样评价："余凯是一个情商与模式兼备的企业家。他圆融但又有原则、有底线，能用最容易让东谈主接纳的模式责罚难办问题。"

Wishland Capital 创始合伙东谈意见艳曾在双湖成本时投资地平线。在她的印象里，余凯并不是醉心科研的科学家，尽管其认定的算法 + 算力的门道很前沿，但管理团队永久深爱控制和客户的声息。"余凯是个和光同尘的东谈主。"

余凯我方的融会则更明晰，他认为一家好的 to B 公司 CEO，必须在相等刚毅的同期"身体柔嫩"。也正因此，地平线在业内对客户有"保姆式作事"的说法。

而地平线融大 C 轮的故事则从另一个侧面阐发了，好的科技创业者在 leadership 与 salesmanship 除外，还需要有对大环境的厉害，对决策的自信，以及一点丝的好幸运。

2019 年底，地平线在策略层面将枉然、安防、汽车三块业务进行管制，专注于汽车限度，并在疫情发生前裁掉了 500 名职工。到 2020 年，特斯拉的兴起带动了通盘这个词汽车行业的发展。跟着其后全球经济放水，成本市集变得相等火热。

2020 年下旬，余凯"在账上还趴着好多钱"的布景下，开启 C 轮融资。蓝本的筹谋是投前估值 35 亿好意思元、融资 7 亿好意思元，通过几个小轮次筹集 8 亿好意思元后，余凯团队意志到成本市集出现了"不太浅薄"的热度。于是，就在不少公司奋发推高估值的时候，地平线反治其身，看守蓝本估值不变的情况下，不绝融了更多轮，一次性筹集了 16 亿好意思元。

地平线的大 C 轮包括多个小轮次，除了前述大牌 PE、半导体与车企产业成本、一众老鞭策等外，还勾引了国泰君安国外、韩国 KTB、base 香港的 Aspex 念念柏投资、对冲基金 CloudAlpha Tech Fund、Neumann Advisors，日本最大的非银行金融机构和最大的空洞金融作事集团 ORIX，山东高速成本、英才元成本、元钛长青基金和中信建投等一众机构。

据「暗涌 Waves」了解，其中的不少入局者是冲着地平线好意思股上市的逸想去的。那段时分，地平线与字节越过亦然求购老股的需求中出现最多的两个名字。

地平线于 2021 年 6 月晓谕完成通盘这个词大 C 轮融资。一个月后，中国企业赴好意思上市急转直下。

余凯顶着鞭策稀释股份的压力、对峙 C 轮扩大融资的决策令祥峰投资合伙东谈主夏志进印象真切。其后发生的事也讲明那时决策的正确。地平线因此领有了一个更好的竞争身位。而坐拥更宽裕的资金使得地平线在后续与大众谈判时，显得更绽放、更柔嫩也更拖沓，进而从同期谈判的其他公司中脱颖而出。

"弗成在峭壁边舞蹈。"这是一句余凯很爱说的话。

关于如今一级市集的东谈主们，这句话也不外时。

（头图来源 ｜《一个皆弗成少》剧照）夏娃的诱惑